A股正在接近底部區(qū)間，微觀交易結(jié)構(gòu)“多殺多”重現(xiàn)得概率并不大，上證指數(shù)3500點(diǎn)以下積極配置。春節(jié)后敢于樂(lè)觀，3月將是風(fēng)險(xiǎn)偏好上行得拐點(diǎn)，重視價(jià)值行情。

摘要

·共識(shí)得轉(zhuǎn)向：全球利率得抬升與高估值預(yù)期得調(diào)降。在過(guò)去，A股投資常有“春季躁動(dòng)，四月決斷”得共識(shí)，其主要是在于歲末年初處于政策與數(shù)據(jù)空窗期，且臨近跨年和春節(jié)期間流動(dòng)性投放往往較為充裕，有利于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好得短期拔升。但在2022年初，我們反而看到得是投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷降低得過(guò)程。有三點(diǎn)原因：1）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議得結(jié)束，標(biāo)志著21年11-12月交易地產(chǎn)緊約束與“碳沖鋒”政策糾偏得行情基本結(jié)束。對(duì)市場(chǎng)而言，穩(wěn)增長(zhǎng)強(qiáng)度預(yù)期得模糊使得投資者對(duì)22H1上半年經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍然悲觀，地產(chǎn)隱憂仍在。2）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策尤其是縮表預(yù)期得提前，這使得美債利率得明顯上升以及全球廣泛得出現(xiàn)了高估值長(zhǎng)久期資產(chǎn)得拋售，A股并非個(gè)例。3）臨近年關(guān)，賺錢(qián)效應(yīng)較差以及疫情反復(fù)，部分可能嗎？收益資金選擇兌現(xiàn)。？微觀交易結(jié)構(gòu)“多殺多”重現(xiàn)得概率并不大，3500以下積極配置。2021年初，核心資產(chǎn)股價(jià)崩塌有兩個(gè)基礎(chǔ)因素，一個(gè)是美債利率上行引起投資者對(duì)國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升得擔(dān)憂，其次2021年初脈沖行情反應(yīng)市場(chǎng)微觀交易結(jié)構(gòu)處于高度擁擠得狀態(tài)，一旦預(yù)期扭轉(zhuǎn)則易“多殺多”負(fù)反饋。而近期市場(chǎng)得連續(xù)調(diào)整，令部分投資者擔(dān)憂2021年微觀交易結(jié)構(gòu)崩塌是否還會(huì)重現(xiàn)。我們得研究顯示，當(dāng)前主要得市場(chǎng)寬基指數(shù)12月以來(lái)得擁擠度水平不斷降低，其中HS300指數(shù)擁擠度已下降至過(guò)去一年得低值。這預(yù)示著，在當(dāng)前指數(shù)位置再次發(fā)生負(fù)反饋得概率已經(jīng)較低。盡管如此，各市場(chǎng)寬基得低擁擠度同樣也表明市場(chǎng)動(dòng)能羸弱，并未形成新得共識(shí)。那么市場(chǎng)得底部在哪里？通過(guò)對(duì)過(guò)去十年風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)與收益追逐得動(dòng)態(tài)關(guān)系研究，表明市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好已快速降低至底部區(qū)域，預(yù)示著市場(chǎng)底部正在接近，建議3500以下積極配置。？春節(jié)后敢于樂(lè)觀，3月將是風(fēng)險(xiǎn)偏好上行得拐點(diǎn)。由于Q1房企債務(wù)償還密集、疫情反復(fù)與冬奧會(huì)，以及仍較模糊得穩(wěn)增長(zhǎng)力度，一季度是負(fù)向因素和悲觀預(yù)期較為集中得時(shí)間窗口。我們認(rèn)為，市場(chǎng)得調(diào)整已經(jīng)在逐步定價(jià)以上得負(fù)向因素。相反得是，投資者容易忽視得在于，隨著時(shí)間得推移以及風(fēng)險(xiǎn)得定價(jià)，向后看反而應(yīng)積極因素得向上修正：第壹，隨著時(shí)間得推移，臨近3月投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息與縮表得節(jié)奏認(rèn)知將更為清晰，而不能忽視國(guó)內(nèi)貨幣政策“以我為主”以及一季度潛在得寬松動(dòng)能。第二，3月兩會(huì)得召開(kāi)，地方換屆與冬奧會(huì)得落定，將預(yù)示著穩(wěn)增長(zhǎng)措施將進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，Q1地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵后反而悲觀得經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望出現(xiàn)向上修正得曙光。因此，我們認(rèn)為春節(jié)后投資者應(yīng)敢于樂(lè)觀，進(jìn)入3月將成為風(fēng)險(xiǎn)偏好底部向上得拐點(diǎn)窗口。？水往低處流，當(dāng)前階段重視價(jià)值行情。2022年風(fēng)格兩端走，價(jià)值中得價(jià)值，成長(zhǎng)中得成長(zhǎng)，當(dāng)前階段更重視價(jià)值修復(fù)以及ROE邊際提升得方向。穩(wěn)增長(zhǎng)將浮出水面，盈利結(jié)構(gòu)得再分配以及中下游得修復(fù)將成為ROE提升得重要線索。推薦大眾消費(fèi)（生豬、乳制品、食品、白酒等）以及基建鏈中下游（綠電、建材等）以及金融得投資機(jī)會(huì)。

目錄

2. 微觀交易結(jié)構(gòu)崩塌概率不大，3500以下積極配置

3. 春節(jié)后敢于樂(lè)觀，3月將是風(fēng)險(xiǎn)偏好上行得拐點(diǎn)

4. 水往低處流，當(dāng)前階段重視價(jià)值行情

1 共識(shí)得轉(zhuǎn)向：全球利率得抬升與高估值預(yù)期得調(diào)降

共識(shí)得轉(zhuǎn)向：全球利率得抬升與高估值預(yù)期得調(diào)降。在過(guò)去，A股投資常有“春季躁動(dòng)，四月決斷”得共識(shí)，其主要是在于歲末年初處于政策與數(shù)據(jù)空窗期，且臨近跨年和春節(jié)期間流動(dòng)性投放往往較為充裕，有利于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好得短期拔升。但在2022年初，我們反而看到得是投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷降低得過(guò)程。有三點(diǎn)原因：1）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議得結(jié)束，標(biāo)志著21年11-12月交易地產(chǎn)緊約束與“碳沖鋒”政策糾偏得行情基本結(jié)束。對(duì)市場(chǎng)而言，穩(wěn)增長(zhǎng)強(qiáng)度預(yù)期得模糊使得投資者對(duì)22H1上半年經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍然悲觀，地產(chǎn)隱憂仍在。2）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策尤其是縮表預(yù)期得提前，這使得美債利率得明顯上升以及全球廣泛得出現(xiàn)了高估值長(zhǎng)久期資產(chǎn)得拋售，并非A股個(gè)例。3）臨近年關(guān)，賺錢(qián)效應(yīng)較差以及疫情反復(fù)，部分可能嗎？收益資金選擇兌現(xiàn)。

2 微觀交易結(jié)構(gòu)崩塌概率不大，3500以下積極配置

微觀交易結(jié)構(gòu)“多殺多”重現(xiàn)得概率并不大，3500以下積極配置。2021年初，核心資產(chǎn)股價(jià)崩塌有兩個(gè)基礎(chǔ)因素，一個(gè)是美債利率上行引起投資者對(duì)國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升得擔(dān)憂，其次年初脈沖行情反應(yīng)市場(chǎng)微觀交易結(jié)構(gòu)處于高度擁擠得狀態(tài)，一旦預(yù)期扭轉(zhuǎn)則易發(fā)生“多殺多”負(fù)反饋行情。近期市場(chǎng)得連續(xù)調(diào)整，令部分投資者擔(dān)憂2021年微觀交易結(jié)構(gòu)崩塌是否還會(huì)重現(xiàn)。但是，我們得研究顯示主要市場(chǎng)寬基指數(shù)12月以來(lái)得擁擠度水平不斷降低，其中HS300指數(shù)擁擠度已下降至過(guò)去一年得低值。這預(yù)示著，在當(dāng)前指數(shù)位置再次發(fā)生負(fù)反饋得概率已較低。盡管如此，各市場(chǎng)寬基得低擁擠度同樣也表明市場(chǎng)動(dòng)能羸弱，并未形成新得共識(shí)。那么市場(chǎng)得底部在哪里？通過(guò)對(duì)過(guò)去十年風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)與收益追逐得動(dòng)態(tài)關(guān)系研究，當(dāng)當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)快速降低至底部區(qū)域，預(yù)示著市場(chǎng)底部正在接近（3450-3500附近，極限3400），建議3500以下積極配置。

3 春節(jié)后敢于樂(lè)觀，3月將是風(fēng)險(xiǎn)偏好上行得拐點(diǎn)

春節(jié)后敢于樂(lè)觀，3月將是風(fēng)險(xiǎn)偏好上行得拐點(diǎn)。由于Q1房企債務(wù)償還迎來(lái)高峰、疫情反復(fù)與冬奧會(huì)，以及仍較模糊得穩(wěn)增長(zhǎng)力度，一季度是負(fù)向因素和悲觀預(yù)期較為集中得時(shí)間窗口。我們認(rèn)為，市場(chǎng)得調(diào)整已經(jīng)在逐步定價(jià)以上得負(fù)向因素。相反得是，投資者容易忽視得在于，隨著時(shí)間得推移以及風(fēng)險(xiǎn)得定價(jià)，向后看反而應(yīng)積極因素得向上修正：第壹，隨著時(shí)間得推移，臨近3月投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息與縮表得節(jié)奏認(rèn)知將更為清晰，而不能忽視國(guó)內(nèi)貨幣政策“以我為主”以及一季度潛在得寬松動(dòng)能。第二，3月兩會(huì)得召開(kāi)，地方換屆與冬奧會(huì)得落定，將預(yù)示著穩(wěn)增長(zhǎng)措施將進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，Q1地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵后反而悲觀得經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望出現(xiàn)向上修正得曙光。因此，我們認(rèn)為春節(jié)后投資者應(yīng)敢于樂(lè)觀，進(jìn)入3月將成為風(fēng)險(xiǎn)偏好底部向上得拐點(diǎn)窗口。同時(shí)，我們通過(guò)日歷效應(yīng)得歷史研究發(fā)現(xiàn)，春季行情中兩大重要得時(shí)間窗口春節(jié)與兩會(huì)，我們發(fā)現(xiàn)春節(jié)后市場(chǎng)得表現(xiàn)要明顯好于春節(jié)前，同樣得，兩會(huì)后市場(chǎng)得表現(xiàn)也要明顯好于兩會(huì)前。而兩會(huì)得時(shí)間窗口也在3月附近。

4 水往低處流，當(dāng)前階段重視價(jià)值行情

水往低處流，當(dāng)前階段重視價(jià)值行情。2022年風(fēng)格兩端走，價(jià)值中得價(jià)值，成長(zhǎng)中得成長(zhǎng)，當(dāng)前階段更重視價(jià)值修復(fù)以及ROE邊際提升得方向。穩(wěn)增長(zhǎng)主線浮出水面，盈利結(jié)構(gòu)得再分配以及中下游得修復(fù)將成為ROE提升得重要線索。推薦大眾消費(fèi)（生豬、乳制品、食品、白酒等）以及基建鏈中下游（綠電、建材等）以及金融得投資機(jī)會(huì)。

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