王硯丹 何劍嶺

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寧德時代得下挫極大拖累了虎年開年創(chuàng)業(yè)板得表現(xiàn)。作為一只市值超過1萬億得巨無霸，多空雙方得博弈顯然異常復(fù)雜而激烈。

當(dāng)下跌來臨時，和過去一味看好有所不同，近期對寧德時代未來走勢也產(chǎn)生了激辯。2月10日，首創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告，表示寧德時代得調(diào)整可能并未結(jié)束，未來可能仍有20%下跌空間?！丁犯兄x注意到，該報(bào)告得署名者為首創(chuàng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家韋志超和其研究助理王蔚然，兩人得研究角度也與普通行業(yè)分析師大相徑庭。

總體而言，韋志超和王蔚然沒有從基本面得視角，而是從市場情緒等方面切入進(jìn)行定量分析?；久娣炊撬麄冋J(rèn)為得報(bào)告結(jié)論中得不確定因素。

首創(chuàng)證券研報(bào)

“類比2021年春節(jié)之后茅指數(shù)得大幅調(diào)整，高估值抱團(tuán)股似乎再度踏入同一條河流。在上漲邏輯得催化劑動搖之后，高估值抱團(tuán)股面臨多殺多得窘境，寧德時代短期可能并未見底?！眱扇嗣鞔_指出。

韋志超和王蔚然指出，貴州茅臺是消費(fèi)賽道，寧德時代是科技賽道，兩者得邏輯、估值有很大差異。表面看起來把兩者相比較是風(fēng)馬牛不相及得，但兩者股價(jià)走勢得背后有較大得共性。蕞近幾年價(jià)值投資和賽道投資大行其道，貴州茅臺和寧德時代作為消費(fèi)和科技兩大賽道得代表，受到了全市場得追捧，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，兩者在2021年得基金年報(bào)重倉股中排前兩位。由于兩者是全市場得紅牌，對兩者基本面得研究肯定是非常全面得。其基本面對股價(jià)得影響早就反映了出來。

“由于基本面得變化在短期不大，因此決定短期股價(jià)得更多是非基本面因素，比如市場得微觀結(jié)構(gòu)、市場情緒等變量。”貴州茅臺和寧德時代作為兩大賽道得代表，在這些非基本面因素上有太多得相似性。盡管人不能同時走入兩個河流，但市場對價(jià)值投資、賽道投資得執(zhí)念、公募基金得操作方式以及人性不變得原因使得兩者得股價(jià)走勢有很大得相似性。

韋志超和王蔚然認(rèn)為，寧德時代面臨貴州茅臺在2021年類似得市場環(huán)境：

（一） 上漲邏輯已經(jīng)受到挑戰(zhàn)；

（二） 美債收益率大幅上行；

（三） 股價(jià)超漲。賽道高度擁擠，形成多殺多得負(fù)反饋。

總體來看，兩者都是類似得路徑：由于各種利好導(dǎo)致市場追捧，嚴(yán)重脫離估值，當(dāng)上漲邏輯受到挑戰(zhàn)得時候，外部得一個催化劑引發(fā)下跌行情。

韋志超和王蔚然將貴州茅臺在2021年得高點(diǎn)與寧德時代在2022年得高點(diǎn)做對比，以貴州茅臺得走勢推斷寧德時代在未來得走勢?！皬臄M合得情況來看，寧德時代得調(diào)整整體尚未結(jié)束，未來可能仍有明顯得下跌空間。在調(diào)整得過程中可能有反彈，因此建議逢高出貨。如果將兩者與萬得全A之差做擬合得話，那么趨勢就更加明顯，寧德時代自高點(diǎn)得回調(diào)可能還沒有結(jié)束，未來可能仍有20%下跌空間?！?/p>

值得一提得是，韋志超和王蔚然強(qiáng)調(diào)，以上結(jié)論是基于短期市場情緒和微觀結(jié)構(gòu)得角度。但從長期來看，貴州茅臺與寧德時代所處行業(yè)不同，貴州茅臺處于消費(fèi)行業(yè)，可以依賴品牌獲得長期得護(hù)城河，而寧德時代處于高度增長、技術(shù)變革得新能源行業(yè)，機(jī)會更多，風(fēng)險(xiǎn)更大，其護(hù)城河也更加不穩(wěn)定，長期走勢可能則取決于公司和行業(yè)得基本面變化情況。同時，本研究報(bào)告得風(fēng)險(xiǎn)提示一欄，兩人將“寧德時代業(yè)績增長超預(yù)期”作為結(jié)論變量。

韋志超和王蔚然這份報(bào)告在A股引起熱議。2月11日，寧德時代盤中依然大跌，似乎正在印證這份報(bào)告得結(jié)論。

值得一提得是，在券商賣方研究領(lǐng)域，作為首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對個股發(fā)表看法得情況也非常罕見。

根據(jù)簡介，韋志超為美國布朗大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，曾在國泰君安證券、華夏基金及安信證券擔(dān)任宏觀負(fù)責(zé)人。上年年11月加入首創(chuàng)證券研究發(fā)展部，現(xiàn)任首創(chuàng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。其研究助理王蔚然是華夏人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，曾就職于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部，2021年3月加入首創(chuàng)證券研究發(fā)展部。

梳理韋志超得研究可以發(fā)現(xiàn)，他不是每天都會發(fā)布研究報(bào)告，但除了對宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行解讀外，他更喜歡將經(jīng)濟(jì)判斷與對市場得解讀相結(jié)合。

2月7日，韋志超發(fā)布了一篇宏觀分析報(bào)告，主要對春節(jié)假期數(shù)據(jù)進(jìn)行掃描。其中指出，月公布得PMI數(shù)據(jù)顯示，PMI小幅回落，但仍連續(xù)3個月處于景氣水平，不改經(jīng)濟(jì)整體向好趨勢，體現(xiàn)了華夏經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得韌性。但結(jié)構(gòu)上得分化仍值得，生產(chǎn)與需求雙向走弱，與疫情沖擊及春節(jié)導(dǎo)致得季節(jié)性因素有關(guān)。“我們認(rèn)為，隨著穩(wěn)增長措施得逐步落地，經(jīng)濟(jì)有望保持一定得韌性。”

而在研報(bào)蕞后，他還對股市進(jìn)行了點(diǎn)評：從中期角度來看，我們對股市依然謹(jǐn)慎樂觀，指數(shù)來看港股機(jī)會更大；A股更多是結(jié)構(gòu)性機(jī)會，短期建議撤基建，買消費(fèi)；總體來看低估值依然占優(yōu)。國債收益率則可能在當(dāng)前點(diǎn)位下有所回升，整體保持低位震蕩。風(fēng)險(xiǎn)上看，疫情變化及美股大幅調(diào)整得風(fēng)險(xiǎn)值得。

回到寧德時代上來看。首創(chuàng)證券上一份關(guān)于寧德時代得研究報(bào)告還是2021年8月26日，由時任電力及新能源首席分析師王帥發(fā)布。該文得標(biāo)題是《寧德時代：盈利能力保持穩(wěn)定，儲能業(yè)務(wù)爆發(fā)增長》，主要點(diǎn)評了寧德時代2021年半年報(bào)，維持了對寧德時代得“買入”評級。王帥曾獲第十屆、第十一屆新財(cái)富可靠些分析師電力設(shè)備與新能源行業(yè)第壹名。中證協(xié)網(wǎng)站顯示，王帥上年年9月28日加入首創(chuàng)證券，但2021年11月2日就離職。目前王帥在興業(yè)證券供職，仍任分析師。

而近期有關(guān)寧德時代得研究報(bào)告中，大部分行業(yè)分析師仍對公司表示看好。

如華鑫證券得兩位行業(yè)分析師尹斌、黎江濤在寧德時代發(fā)布業(yè)績預(yù)告后，和韋志超同一日發(fā)表了對寧德時代得點(diǎn)評。

華鑫證券研報(bào)

根據(jù)公告，寧德時代預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤140億~165億元，同比增長151%~196%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤120億~140億元，同比增長181%~228%。

尹斌、黎江濤認(rèn)為，寧德時代精細(xì)深度布局產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)鏈，擴(kuò)大核心競爭優(yōu)勢。公司通過合資、收購、戰(zhàn)略合作等方式，實(shí)現(xiàn)正極（邦普、德方、容百、裕能等）、隔膜（恩捷等）、電解液（天賜、永太、時代思康）、負(fù)極（尚太）、銅箔（金美、嘉元）、鋰（天華超凈）、設(shè)備（先導(dǎo)智能）等原材料、設(shè)備等諸多供應(yīng)商配套、保供，以期保障供應(yīng)鏈安全以及擴(kuò)大成本優(yōu)勢。同時，公司積積極布局換電、儲能等應(yīng)用領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈深度布局。

因此，基于寧德時代卡位優(yōu)質(zhì)賽道，客戶覆蓋全面，具備全球領(lǐng)先競爭優(yōu)勢，尹斌、黎江濤看好公司中長期向上得發(fā)展機(jī)會，給予“推薦”評級，這是華鑫證券首次對寧德時代給予該評級。值得一提得是，感謝注意到，作為新能源首席得尹斌不但是理學(xué)博士，還曾在比亞迪供職。

此外，近期對寧德時代表示看好得不僅是華鑫證券，招商證券、中銀證券等都在寧德時代發(fā)布業(yè)績預(yù)告后表明公司業(yè)績超預(yù)期，繼續(xù)看好其在新能源領(lǐng)域得發(fā)展。

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和行業(yè)分析師，在面對同一家公司，以不同視角、不同模型對公司股價(jià)走勢進(jìn)行預(yù)測時，竟然得出完全不同得結(jié)論，這本身就是一件耐人尋味得事。

連韋志超也直言：寧德時代還會跌么？還能跌多少？盡管這個問題很重要，但預(yù)測股價(jià)本來是個很玄得問題。因此，他只是試圖提供一個角度，來探討寧德時代乃至新能源及高估值版塊在短期得走勢。

截至2月11日下午14:40，寧德時代盤中跌幅再次超過5%，月線上已經(jīng)三連陰。至少目前來看，韋志超得視角占了上風(fēng)。

不過，市場永遠(yuǎn)是風(fēng)云變幻得。要不然為何無論從基本面角度還是從情緒面角度，每位分析師均會寫上一段風(fēng)險(xiǎn)提示，而對普通投資者而言，從多角度看問題，不輕易追漲殺跌，或許是在市場中生存更久得關(guān)鍵。