從生產弱國到世界第一，中國的鋼鐵行業經歷了 70 年的工業發展之路；從第一家鋼鐵企業艱難上市，到大宗商品幾輪牛熊，鋼鐵板塊正經歷著周期到成長的邏輯轉變。

本文內容：

1、鋼鐵工業里程碑——寶山鋼鐵成立背后的故事

2、鋼鐵行業在資本市場上的牛熊回顧

3、詳解鋼鐵現行政策，市場邏輯，碳中和趨勢下鋼鐵業的牛市能走多久

一次“傷自尊”的考察，換一座歷史長河中的里程碑?

1977 年，冶金部副部長葉志強率領中國冶金考察團，第一次穿西裝打領帶，走出國門訪問日本。出行前，日本在他們的印象里是個島國，沒有鐵礦、煤礦，就連最基礎的工業原料石灰石也要靠進口。

然而歸來中南海，葉志強向中央政治局提交的考察報告，震撼了當時的中央領導。

赴日訪問，考察團一行人要乘坐中國大使館提供的國產汽車，并在車前懸掛國旗代表國家形象。中方車隊一路隨著日本車行駛，速度趕不上，日本車在前面走走停停，我們的車還是在加速過程中拋了錨。

即使大使館能提供的是當時中國最好的轎車，但面板用的是熱軋鋼板，既厚又重還會生銹，涂漆后光潔度也不好。再也發動不起來的中國車被清障車拖走，中方人員坐到日本車里，他們用的是冷軋板，酸洗、鍍鋅、電烤漆，看上去輕盈、透亮。

而在隨后的請客宴會上，日本人端上易拉罐啤酒和飲料。這個把鋼鐵軋制成紙一樣薄，印著彩色圖案的小罐子，考察團沒見過，不會用。因為上世紀七十年代，國內的鐵皮罐頭是焊制的，要用特制的錐子才能撬開。

看著介紹日本第一大鋼鐵企業新日鐵的影片，葉志強講述完兩個故事，在座所有人的心里都翻騰著說不出的復雜滋味。

15年前，中國與日本的鋼鐵產量相差無幾，短短15年，日本的鋼產量猛增到了1.19億噸，是當時中國鋼產量的5倍。

中國人的骨子里永遠不缺奮斗和追趕，這樣一次“傷自尊”的訪問，撥動了中央領導的心弦，葉志強在報告中提議：“引進一些必要的新技術和新設備，把中國鋼鐵工業搞上去。”

1978 年，十大鋼鐵基地以外的寶鋼，就這樣開始孕育。寶鋼坐落于上海寶山，“南有金山，北有寶山，遙相呼應，為國家積累金銀財寶。”也從此拉開了中國鋼鐵工業飛速發展的序幕。

1978年12月23日，寶鋼打下第一根鋼樁

鄧小平：“誰反對改革，就讓誰睡覺去”

在寶鋼建設初期，鄧小平同志視察時，曾經預言：“歷史將證明，建設寶鋼是正確的。”

然而當年的這句遠見卓識，頂著的，是來自全國上下的巨大懷疑和爭議。

爭議主要來自兩個方面，一是當時的經濟形勢，“文革”結束后，國家建設迫切地“大干快上”，基建項目遍地開花。1979 年的中央經濟工作會，中央財經委員會提出經濟過熱，比例失調的嚴重問題。

二是想要從 0 到 1 建成這樣一個龐大的系統工程，實在是太貴了。寶鋼工程計劃投資 200億元人民幣，其中包括 20億美金外匯，而在 1977 年，我國的外匯儲備僅有 76 億美元。寶鋼要花 200 個億，相當于全國十億人口，人均 20 元，在當時，一個普通工人的月工資，只有三十元左右。換句話可以說，是全國人民建鋼廠。

選址位置爭議不斷、投入資金空前龐大、引進先進硬件技術需要的配套軟件條件不足，初創時的寶鋼坎坷不斷，經歷了搶建、停緩建、又續建的艱難歷程。

然而這并沒有澆滅中央領導要走鋼鐵工業現代化道路的決心。

1985 年 9 月 15 日，號稱“高爐之王”的寶鋼一號高爐，終于舉行隆重的點火儀式。這是當時我國容積最大，技術最先進的大型高爐，這也意味著寶山鋼鐵廠一期工程順利建成。

由于是在十一屆三中全會公報發布的當天破土動工，這個上世紀五十年代以來，我國規模最大、投資金額最高的項目，也被稱為改革開放的“1號工程”。

寶鋼從此走上了發展壯大之路，我國的鋼鐵工業，也以寶鋼為新起點，進入了一個新的歷史時期。

1978年12月23日，寶鋼工程動工典禮

從“三打兩千六”目標屢屢失敗到生產規模和品種質量同步發展、雙輪驅動；從欽羨著別國的優秀鋼企到自己培育了一批具有強國際競爭力的鋼鐵企業集團；從能耗高、效率低、質量差的生產水平到健全的鋼鐵工業發展產業體系；從粗放重污染到綠色發展。

中國的鋼鐵行業，就像初創的寶鋼一樣，經歷過重重艱難險阻。現如今中國的鋼鐵生產量，不僅遠遠超過了日本，在世界鋼鐵強國也已獨占一席。

去年十二月，寶武董事長陳德榮在紀念中國寶武130年主題活動中幾欲哽咽，寶武2020年鋼產量突破1億噸，終于在規模上超越多年來的榜首安賽樂米塔爾，問鼎全球鋼企第一。

70 年來，中國的鋼鐵產量從僅占世界總產量的 0.1% 到躍居世界第一，建立了世界產業鏈最完備、規模最大的鋼鐵工業體系，成為世界最大的鋼鐵生產中心、消費市場和出口國。根據世界鋼協統計的2021年粗鋼產量排名，全球前10家大型鋼鐵企業集團中，中國企業占 7家；前50家大型鋼鐵企業集團中，30 家中國企業上榜。

2021年世界各國鋼產量排行榜

扛著政治風險與時間賽跑

1992年春天，鄧小平南巡講話，全國掀起思想大解放、大發展的熱潮。

同年一場著名經濟學家厲以寧教授的授課講座中，臺下坐滿了來自全國各省市自治區的領導人。

時任安徽省委副書記、省長的傅錫壽正全神貫注地領會記錄著，雖然當時這場講座的主題“股份制改革”對臺下每個人來說都是個陌生的新名詞。

作為 50 年代清華大學畢業生，曾任馬鞍山鋼鐵設計研究院院長的傅錫壽卻覺得這是個難得的機會。

這個熟悉鋼鐵就像熟悉自己指紋的老鋼鐵人清楚地知道，馬鋼要上規模，需要大量資金，僅僅依靠企業承包經營責任制后余留部分，遠遠不夠。如何讓馬鋼步入發展的快車道，進而帶動整個安徽經濟的發展，傅錫壽萌生了馬鋼股份制改革，在境內外發行股票，募集資金的想法。

面對這樣一個在當時有極大爭議，甚至失敗會面臨政治風險的選擇，傅錫壽帶領著馬鋼的領導班子開過大大小小的會議，去往各個地方學習考察。一個人電光火石的想法，經過一群人的討論學習。

1992年，馬鋼終于登上了全國首批9家股份制試點的頭班車。

這里還有一個小插曲，當時的傅錫壽和省委書記盧榮景深知 9 家試點機會競爭激烈，在獲得國家體改委主任陳錦華和李鵬總理的支持后，又馬不停蹄地去往中南海，向朱镕基副總理作匯報，同樣獲得支持，這才把改革上市的心安放進了肚子里。

果然不久，傳來武鋼一把手黃墨賓也帶隊赴京，向朱镕基匯報，爭取股份制試點的消息，朱镕基說，你們來晚了，馬鋼早你們一步確定了。

1993年9月，馬鋼成功實施股份制改制，馬鞍山鋼鐵公司另立為馬鋼總公司和馬鞍山鋼鐵股份有限公司。

1993年11月，馬鋼H股在香港聯交所正式掛牌交易， 規模總量當日增長60%，創下日成交量20億元的新股上市紀錄。1994年1月6日，馬鋼 A 股在上海證交所成功掛牌上市。

隨著馬鋼H股、A股成功發行上市，馬鋼在境內外籌集資金總額高達 64億元人民幣，成為名副其實的“中國鋼鐵第一股”。

追隨著鋼鐵實業大跨步前進的腳步，鋼鐵行業在資本市場也不落后。截止 2021 年，已有五十多家鋼鐵企業成功奔赴A股上市。

馬鋼上市認購申請表

牛熊回顧：令人心驚的漲跌周期

縱觀 A 股市場鋼鐵行業發展歷程，板塊行情跟隨大宗商品價格漲跌也經歷過多次牛熊，其中2007 年的周期牛市以及 2017 年供給側改革帶來的瘋狂上漲可能最為令股民們印象深刻。

這兩次行情的瘋狂可以看出鋼鐵板塊表現出的兩個明顯特點：一是強周期性，二是強政策導向性。

鋼鐵行業的周期性是指當經濟出現高速增長，需求啟動時，原材料價格攀升同時鋼鐵產能也會迅速擴張，無論是新增產能還是存量的企業提高產能利用率，最后都會導致鋼鐵行業供過于求，進而導致鋼價轉跌。

鋼價整體表現出隨著經濟周期變化的盛衰而漲跌的周期屬性，同時也導致鋼鐵企業的盈利水平呈現周期特點。

2007 年 A股一鼓作氣上漲了接近 200%，期間基本沒有超過一周的調整，正是由于當時國家大力發展基建、地產產業，使以建材、鋼鐵為代表的周期類行業成為這輪牛市的號角。

而2016年全面開展的供給側改革政策，為鋼鐵行業注入新的活力。經過自上世紀 70 年代的野蠻生長，我國的鋼鐵產業進入發展瓶頸期。主要表現為產能過剩、高端鋼材低于世界平均水平、行業集中度低、靠國家輸血的僵尸企業“僵而不倒”等等問題。

供給側改革力圖從提高供給質量，優化產能結構，降低生產成本等各個角度入手解決“卡脖子”的問題。政策出臺，對股市鋼鐵行業可以說是重大利好。鋼鐵板塊在政策的帶動下隨聲而起。

有牛就有熊，特別是 A股常年來一向維持著牛短熊長的顯著特色。再加上周期屬性，鋼鐵指數雖然經歷過幾次強勢行情，最終也都無法避免一地雞毛，股價一落千丈的結局。

A股鋼鐵指數走勢

從周期到成長，碳中和趨勢下鋼鐵業的牛市

山峰和谷底輪轉著，時間來到 2021 年。

由于大宗商品漲價，從 3 月到 9 月，A 股鋼鐵指數已經不動聲色地漲了60%。

眾多鋼企紛紛亮出自己喜人的業績報：寶鋼股份上半年凈利潤同比增長276.74%，達到150.79億元；鞍鋼股份凈利潤達到51.83億元，同比暴增936.60%；另外像本鋼板材、太鋼不銹、首鋼股份等各類鋼企凈利潤都實現翻倍式上漲。

但奇怪的是，這輪鋼鐵板塊的個股是分批上漲的，從開始的華菱鋼鐵領漲，再到重慶鋼鐵連續漲停，后來的酒鋼宏興，接著是現在的包鋼股份。

市場行情并沒有出現類似 07 年或者 17 年大繁榮的局面。究其根本，還是鋼鐵板塊自古的周期屬性。再加上這兩年大消費賽道的牛市，有經驗的基金經理對鋼鐵有盈利不持續的刻板印象，而年輕的基金經理信仰的是大消費。

鋼鐵板塊不缺業績，缺的是關注度。而市場對鋼鐵的認知，是決定資金是否會介入的關鍵。

鋼鐵在過去給市場的感覺是傳統的、周期的、過剩的、傾銷的行業。認知的轉變，需要看到改革的決心、政策的落地以及初步的成果。

2020 年以來國家對鋼鐵行業改革表現出勢在必行的態度，最重要的兩個政策就是減產和重組。

作為“碳中和”政策的主戰場，自 2020 年以來國家工信部就陸續出臺各地嚴格“限產”政策，河北唐山甚至發布史上最長時間的鋼鐵限產令——執行時間從3月20日至12月31日，持續全年，限產規模達到30%-50%。

史上最長時間鋼鐵限產令

另外我國的鋼鐵行業毛利潤，很大程度上受制于原材料鐵礦石的價格。我國鋼企生產用的大多是澳大利亞、巴西的進口鐵礦石，國外的鐵礦品級好，價格便宜。

通過鋼材漲價，侵蝕的是下游毛利率，但通過擠壓上游鐵礦石的需求和價格，毛利提升空間就會非常大。降低產量提高質量，減少對原材料的需求，除了取消鋼材出口退稅，甚至加關稅，同步進行的還有鐵礦石集采等各項政策。

同時由于鋼鐵行業一直存在的過度分散問題，國家著手組織鋼企合并重組。

兼并重組不是單純將幾家鋼企合并在一起追求規模，而是為了發揮協同效應，避免過度競爭、提高利潤水平，有利于行業有序競爭和協同自律。 根據工信部發文，到2025年，前10位鋼鐵企業產業集中度要達到60%。

對比其他國家鋼鐵行業的發展路線，韓國前兩家鋼鐵企業的粗鋼年產量占全國總產量的85%；日本前4家鋼鐵企業粗鋼年產量占全國總產量的75%；歐盟前4家鋼鐵企業粗鋼年產量占其總產量的73%；美國前4家鋼鐵企業粗鋼年產量占全國總產量的65%。

高集中度的特點，也是我們國家未來鋼企必須要走的路。

總結來說，無論是供應端改革、發展國內鐵礦、還是鋼企重組集中，都是為了把原本支付給國外三大礦山的高利潤，留在國內，通過限產漲價、集中行業、降低成本、提高毛利，增加鋼鐵產業的利潤。

這一點是投資鋼鐵的最核心邏輯。

市場資金總是逐利的，鋼企半年報已經改變了一小部分市場資金對鋼鐵行業的印象，睿遠基金趙楓在二季度把寶鋼股份買到持倉第14名。期待著下半年市場對鋼鐵利潤的再認知。

鐵行業今年正在經歷一場大變局，這個變化是從上往下的頂層設計，和2017年的邏輯完全不同，這次鋼鐵行業改善不止是的利潤，還有盈利質量。從周期到成長的邏輯轉變，市場正逐漸認識到這一點，而變換的過程，可能持續未來兩到三年。