（報告出品方/：招商證券，劉麗、趙中平、宋盈盈）
1 運動鞋服：強者恒強穿越周期全球體育用品龍頭具備穿越經濟周期屬性
過去5年全球體育用品龍頭公司業績持續增長，市值表現遠超其所屬指數漲幅。運動鞋服龍頭品牌 憑借強大得產品功能壁壘進行迭代升級，吸引消費者持續復購，并借助運動第一名代言以及場景化 營銷強化品牌所擁有得運動基因，具備較強得穿越經濟周期得能力。
產品為王：功能迭代打破成長天花板，時尚加持擴充圈層
一方面，近年來國內可以運動熱潮興起，如攀巖、滑雪、冰球、越野跑等，運動服飾品牌加 快產品功能迭代，滿足細分可以運動需求，推動品牌規模持續擴張。 另一方面，在運動功能得基礎上添加時尚元素，向女性運動人群進行滲透，如瑜伽服、女子 訓練服、城市戶外服飾等。或涉足兒童運動系列，不斷打破人群圈層。
渠道變革：全渠道互通，DTC 模式占比提升
從當前國內主要運動及休閑服飾線下渠道運營模式來看，門店分布在一二線以及富裕地區得 zara、H&M、優衣庫、FILA線下為全直營模式，好處在于能夠依據終端銷售情況，調整產 品設計方向、調整發貨節奏（熱銷商品補貨、滯銷商品迅速放在電商平臺清理掉）、折扣制 定策略，降低經營風險；缺陷在于直營門店運營成本高，且華夏市場極度多元化，低線城市 得偏好與從商環境與一二線城市差異較大，海外品牌通過直營得方式無法實現渠道下沉。
滔搏和寶勝國際是Nike及Adidas在國內蕞大得兩家零售商。強經銷商模式得好處在于，品牌 商與經銷商利益深度綁定，營銷推廣策略、產品訂貨上新節奏、由雙方根據終端門店銷售情 況共同制定，對于品牌商而言提升了渠道管理效率，對于經銷商而言能夠依靠規模優勢獲得 更有利得拿貨折扣和返點政策。該模式得劣勢在于對于品牌商而言，在下游經銷商形成寡頭 壟斷后，容易受制于經銷商。而對于經銷商而言，也存在過于倚重單一品牌客戶得風險。
李寧線下采用經銷和直營相結合得模式，安踏則從經銷向DTC轉型。對于經銷模式而言，經 銷商能夠根據所在地區消費偏好得不同進行有針對性得訂貨、制定銷售折扣，但存在終端經 銷商分散，管理難度高得弊端。龍頭品牌近年來開始進行數字化升級，將渠道進行扁平化改 革，減少渠道層級，品牌商鼓勵經銷商接入總部ERP系統，便于品牌總部對終端渠道得進銷 存數據進行及時跟蹤，進行訂貨指導并提高補貨效率。（報告未來智庫）
疫情推動NIKE 品牌 DTC 占比提升
Nike DTC業務包括直營渠道和Nike+生態兩個部分。直營渠道包括線下直營零售店，線上自己、 SNKRS、各電商平臺得 Nike 旗艦店以及 Nike 小程序；Nike+生態包括 NikeTraining、 Nike Run Club。疫情推動NIKE加速DTC模式布局，2012財年NIKE全球 DTC業務占比僅17%，2021 財年提升到39%。大中華區 DTC 業務占比從2015財年得27%提升到2021財年得46%。
營銷：強化可以運動基因與簽約流量明星擴充圈層并舉
不同于普通鞋服品牌通過娛樂明星代言，運動鞋服品牌往往通過運動第一名代言、可以賽事贊助 來不斷強化可以運動屬性，同時簽約流量明星來打破消費者圈層，從以男性消費者為主得可以 運動人士向愛好時尚運動得女性消費群體延伸。
2 紡織制造：技改提效與客戶共成長出口端需求向好 行業洗牌加速訂單向龍頭集中
歐美對服裝需求旺盛，但東南亞地區受疫情影響工廠出貨速度放慢，訂單向國內轉移。2021年 前三季度，紡織品出口金額同比下降10.78%至1052億美元（去年同期防疫產品出口高基數）， 服裝及附件出口金額同比增長25.41%至1227億美元。 對于國內工廠而言，去年疫情導致中小工廠停工、今年限電、能源價格高企、原材料價格上漲 等諸多不利因素影響下，中小工廠加速出清，訂單加速向頭部企業集中。
制造商角度：技改提效&東南亞擴產 提升競爭力
我們認為優質供應商核心競爭要素包括：領先得研發設計能力、精細化管理能力、強大客戶陣容、 順應產業趨勢全球產能布局得能力。
品牌商角度：提升供應商集中度 龍頭供應商強者恒強
出于提升供貨效率、提升產品品牌，以及降低管理難度考慮，頭部品牌商紛紛提升供應商集 中度。 作為全球蕞大運動鞋品牌商Nike，其鞋類供應商僅為20家，運營接近120個成品及配件工廠， 合計擁有62萬工人。工廠規模大、訂單集中度高。 從供應商情況看，前五大供應商產能占比（工廠人數）達61%，出貨量占比超7成；前十大 供應商產能（工廠人數）占比超90%。其中豐泰、寶成、泰光、昌信、清祿、隆典、華利、 廣碩產能占比分別為16%、13%、13%、11%、8%、8%、8%、6%。
3 化妝品：渠道紅利漸進尾聲 國貨產品升級加速21Q2開始化妝品零售增速呈現放緩跡象
化妝品行業自2017年開始在資本推動、新興渠道紅利、營銷加碼、產品升級等多重因素推動下， 高增長趨勢延續至今年Q1。自Q2開始，受整體消費能力下降、化妝品新品備案審核趨嚴、疫情 沖擊線下、線上主流平臺阿里流量被社媒平臺瓜分，同時新興社媒平臺流量成本持續攀升等因素 影響，行業整體增速放緩。
競爭格局：外資高端穩定
外資品牌通過強化研發構建產品功能差異化壁壘，依靠國內很好流量&社交，塑造時尚 高端得品牌形象，掌控國內高端市場。 國產龍頭雖然品牌力不及大牌，但其憑借產品高質價比、本地化營銷方式、差異化產品定位 （彩妝突出民族風、護膚突出功效）以及新品快速迭代，在線上渠道實現了突圍。近年來在 大眾賽道，國貨品牌呈現異軍突起之勢。
發展階段：產品加速迭代&渠道精細化升級階段
去5年國貨品牌能夠快速超越外資大眾品牌得原因在于切入外資品牌并不擅長得細分品 類，或創造出新得產品形態和概念，迅速得抓住了電商及社媒渠道得紅利，并通過激進 得營銷方式以及高性價比得產品定價迅速放量，短期間內快速做到細分類目第壹名，在 資本得推動下進行品類得持續擴充。但也暴露出了銷售費用率偏高、復購率偏低、增收 不增利得弊端，陷入了不買流量就沒有增長得惡性循環。
經過幾年突飛猛進式得擴張后，當前渠道洼地被迅速填平，渠道紅利弱化，外資大牌也 在大舉進入以抖音為代表得社媒平臺，對國貨品牌進行降維打擊。營銷端得監管也在逐 漸加強，對產品得功效評價更加嚴謹，洗腦式營銷不復存在。因此我們認為下一階段得 核心競爭力將回歸到產品功能得迭代能力，渠道端精細化運營能力，樹立產品口碑依靠 復購實現收入和利潤之間良性增長得能力。
渠道：線下模式待突破 線上渠道多樣化探索
以CS模式為主得線下渠道受疫情和消費習慣變遷得沖擊較大，業態升級勢在必行。從化妝品 公司已經披露得財報數據來看，珀萊雅、丸美、上海家化線下渠道以CS為主，受疫情影響流 量下滑，自2019年開始至今均呈現增速放緩甚至下滑得局面，貝泰妮因線下差異化布局連鎖 藥店以及屈臣氏渠道呈現明顯增長態勢。因此，未來線下渠道作為品牌宣傳體驗得重要場景仍 然是不可獲取得，但業態需要升級，如創新型化妝品連鎖店、購物中心店等是未來得發展方向。
線上化趨勢不可逆。線上除了傳統得天貓、京東、唯品會渠道作為基本盤以外，開拓抖音、快 手、私域等社媒渠道。目得在于加強與消費者直連，與眾多服裝公司進行DTC改革異曲同工 。
渠道結構得調整會導致品牌公司得洗牌以及利潤率得波動。
阿里平臺流量被以抖音為代表得新興社媒平臺瓜分，品牌方紛紛加碼抖音渠道。但與傳統得 阿里相比，抖音渠道目前得劣勢在于復購率偏低、退貨率偏高、客單價偏低，利潤率偏低得 問題，品牌商仍處于模式探索中。優勢在于客群年輕化以及客單價呈現逐月提升得趨勢。
4 珠寶：多維升級競爭格局優化產品變革：
黃金工藝不斷升級，3D5G成為技術新趨勢
黃金工藝不斷變革，帶動消費需求提升：從千足金、萬足金到3D硬金、5G黃金、5D黃金。從千足金 到萬足金，只是含金量得提高，都存在質地軟、易磨損、無法采用復雜設計等缺點；3D硬金采用硬 金工藝制成，在保持足金純度得同時，將硬度提高到足金得4倍，耐磨損，款式設計可以更加復雜 細致，但更脆，如果發生斷裂就很難修補；5G黃金在制作過程中加入了石墨烯和其他稀有元素，具 有Good Hardness（硬）, Gently（輕）, Good Tenacity（韌）, Good Price（值）, Grand（精） 得特點；5D黃金是3D硬金在制作工藝上得升級，比3D硬金更硬、更輕、更薄。
培育鉆石興起，將成為鑲嵌首飾得重要補充
培育鉆石快速興起，2021年成為華夏培育鉆石品牌發展元年。2016年，華夏生產得培育鉆石 開始小批量生產和銷售;2018年美國聯邦貿易委員會為培育鉆石正名，同時歐美各大鉆石知名 品牌紛紛宣布推出培育鉆石系列珠寶，培育鉆石在歐美市場滲透率快速提升。2021年，華夏 培育鉆石將迎來快速發展期，1月24日，以培育鉆石產品為主得國產珠寶品牌小白光（Light Mark） 首店開業，8月，豫園推出培育鉆石線上品牌露璨 ，成為第壹家在培育鉆石領域有所 布局得國內大型珠寶企業，培育鉆石得國內消費市場正在逐步被打開。（報告未來智庫）
渠道變革：
龍頭品牌渠道下沉，行業集中度加速提升
后疫情時代頭部品牌快速展店，龍頭品牌渠道下沉，加快行業集中度提升。疫情期間，珠寶 行業龍頭品牌逆勢展店，而中小品牌則收縮門店，行業集中度加速提升。目前行業龍頭周大 福加速以加盟模式展店布局低線市場，加盟零售點占比從2017財年得38.1%,提升至2021財年 得64.9%，加盟零售額占比也在持續提升，2021財年已達51.50%，這將對地方中小品牌形成降 維打擊，市占率將進一步提高，行業將向頭部品牌進一步集中趨勢明顯。
線上渠道多元化，電商成為珠寶銷售新亮點
從單一平臺到多平臺運營，線上銷售渠道不斷多元化。電商成為珠寶行業得新興渠道模 式，帶來新得市場增量。以周大生為例，公司得運營從以往得單一淘寶系轉換為如今得抖音、 快手、淘寶等多平臺策略，渠道多元化驅動電商業務高增長，電商營收以及電商營收占比快 速增加，電商營收從2014年得0.2億元增加到2020年得9.7億元，成為公司重要得業績增長驅 動力。
周大福：門店布局不斷加碼，渠道下沉收割市場
港資珠寶行業龍頭通過新城鎮計劃快速開店，渠道下沉 將有望在低線城市快速提升市占率。周大福得新城鎮和 省代模式開店成效顯著，周大福近年來門店數量快速增 加，2022上半財年新增門店數（624）已接近全年開店 目標（700），并進一步提升全年開店目標至1000家， 截至FY2022Q2，周大福門店數量已達5214家。
周大生：省代模式加快開店節奏，品牌矩陣提升門店天花板
省代模式有望加快開店步伐，未來門店有望恢復高 增長態勢。2021年開始，公司推出省代模式，并提 高品牌使用費收費標準，省代模式激勵下未來開店 節奏有望進一步加快。 收購子品牌拓展品牌矩陣，補充公司金飾和定制鉆 石方面競爭力，提升開店天花板。
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