發文人 | 孫梅欣

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上半年營收額大漲的涂料企業三棵樹，利潤表現則頗為“違和”。

三棵樹公布半年報顯示，2021年上半年公司營收46.83億元，同比大漲80.51%；歸屬上市公司股東凈利潤1.13億元，同比微漲3.92%；歸屬上市公司股東扣除非經常性損益凈利潤，則為1246.7萬元。

三棵樹在年報中稱，營收大漲是由于本期主營業務銷量的增加，而扣非后凈利的下滑，則是由于公司期內原材料價格大幅上漲，成本上升，公司產品漲價滯后所致。

也就是說，雖然公司銷量大增，但由于原材料成本上升，三棵樹面臨市場整體性的盈利壓力。

三棵樹2003成立于福建莆田，主營業務是建筑涂料（墻面涂料）、木器涂料及保溫一體化板、防水材料、地坪材料、基輔材的研發、生產和銷售，2016年在上交所上市，是當時“我國民營涂料第一股”。

我國也是目前全球最大的涂料市場。我國涂料工業協會統計，去年全國涂料行業，產量為2459.1萬噸，同比增長 2.6%；主營業務收入為3054.34億元，同比下降2.8%；利潤總額為245.97億元，同比增長5.5%。

盡管涂料市場龐大，但增幅和利潤率并不高。三棵樹面臨同樣的問題，雖然上半年營收大漲，但利潤增幅與營收增幅還有一定距離。

與此同時，利潤率被進一步壓縮。查閱數據顯示，上半年三棵樹的銷售毛利率被壓縮至25.65%，銷售凈利潤為2.83%。

值得注意的是，近三年來，三棵樹的毛利率也有波動。數據顯示，2018-2021年三年的銷售毛利率分別為39.97%、38.83%和33.83%，上半年的毛利率下降近8個百分點，為近年來最大降幅。凈利率更是從2018年的6.2%，壓縮到上半年的2.83%。

三棵樹在公告中提到，有乳液、樹脂、鈦白粉、各類有機溶劑、各類化工原料與包裝物占公司主營業務比例較高，如果未能將價格波動風險轉移到下游用戶，將會面臨業績下滑風險。

事實上，上半年國內外大宗交易市場的價格漲幅引起市場廣泛關注。有報道指出，上半年鈦白粉的龍頭企業龍佰集團，參與了至少6輪漲價；乳液龍頭巴德富也有3輪漲價，其余樹脂、顏料、MDI等領域均有不同頻次的價格。

面對價格的上漲，三棵樹終于在今年5月宣布，鑒于主要原料出現30%-50%的漲幅，因此從5月25日開始，公司開始上調工程產品的價格，不同產品的價格上調幅度在10%-30%不等。這對于三棵樹今后的業績拉動和利潤回升，將會有一定積極作用。

而公司面臨的另一個問題，則是應收賬款的回收壓力增大。翻閱三棵樹近年的財報顯示，公司應收賬款規模在持續攀升。2019年和2021年中期，應收賬款微12.19億元和18.48億元，到2021年末則擴大至27.74億元，今年中報的應收賬款已經達到32.82億元。

數據顯示，2019中期-2021中期的應收賬款周轉天數，分別為105天、149天和140天。越長的應收賬款天數，說明債務人施欠時間長，增加了發生壞賬的風險。

作為房地產上游行業，三棵樹坦言，單一客戶采購規模大，但信用賬期較長，如果房企受到房地產行業波動困難，公司應收賬款將面臨無法收回風險。

而就在今年6月29日晚間，三棵樹發布公告，稱2021年第一季度，因個別大型房地產資金周轉困難，到2021年3月31日，公司應收票據逾期金額共計5363.72萬元，到5月31日累積償還約393萬元，剩余逾期還在追索。

盡管之后三棵樹副總裁表示票據已經兌付，但也可以看出在供應端上游企業，所面臨的資金壓力問題。

事實上，今年三棵樹一直在嘗試拓寬募資，加強運營。今年4月，三棵樹發布非公開發行A股股票預案，計劃募資總金額不超過37億元，用于多個生產項目的建設以及補充流動資金。另一方面，公布了20億元的員工持股計劃，用于對員工激勵。

不過面對今年上下游市場的變化，三棵樹要如何加強企業的運營管理和財務管理，如何在成本提升和漲價之間留住客戶做好平衡，仍是對企業管理層的大考驗。