醫(yī)療行業(yè)正在經(jīng)歷第二輪關(guān)于集采的考驗，2018年是第一輪，彼時市場整體估值水平還在低位，而這一輪的集采，踩在了市場估值的高位。疊加宏觀政策環(huán)境的持續(xù)性改變預(yù)期，市場對集采的恐慌被放大，導(dǎo)致上周醫(yī)療行業(yè)的“黑色星期五”。
關(guān)于此次集采的始末，一開始是藥品的第五輪集采，因為前面已經(jīng)進行了幾輪，這次除了恒瑞爆冷丟標(biāo)了兩個大品種之外，整體還是在市場的預(yù)期之中；隨后生長激素、胰島素也相繼傳出集采的消息。
器械方面，骨科集采還沒有落地，醫(yī)療大設(shè)備的集采又開始了，盡管業(yè)內(nèi)不斷澄清，大設(shè)備的集中采購早就已經(jīng)展開，無論是安徽還是深圳，在醫(yī)療設(shè)備集采的操作上都沒有發(fā)生本質(zhì)改變。但是市場并不買賬，邁瑞醫(yī)療連續(xù)兩個月下挫。說到底，行業(yè)之所以恐慌，主要還是對“帶量采購”過于敏感。在藥品、耗材集采常態(tài)化的大背景之下，談醫(yī)保、集采色變的醫(yī)療行業(yè)難免杯弓蛇影。
最終的引爆點在上周五，一份7月14日的安徽省臨床檢驗試劑企業(yè)座談會會議記錄傳出，安徽準(zhǔn)備對IVD化學(xué)發(fā)光類試劑集采。因為免疫診斷的“儀器+試劑”屬于封閉式系統(tǒng)，市場原本篤定這是最難被集采的領(lǐng)域，結(jié)果安徽首先拿她來開刀，打的市場措手不及，主要受影響的企業(yè)是邁瑞醫(yī)療、安圖生物、新產(chǎn)業(yè)、邁克生物、亞輝龍，股價也迅速反應(yīng)。如果連化學(xué)發(fā)光都能集采，那么是不是意味著整個體外診斷板塊未來都可以集采，是不是真的萬物皆可集采？
其實仔細想想，器械的集采沒那么悲觀，設(shè)備和耗材大多有經(jīng)銷商，新產(chǎn)業(yè)的經(jīng)銷占比超過96%，安圖生物也是以經(jīng)銷為主，通常會有獨家代理商，二級經(jīng)銷商，出廠端這樣幾個環(huán)節(jié)。集采的目的肯定是要砍掉經(jīng)銷環(huán)節(jié)的利潤，最受損的是經(jīng)銷環(huán)節(jié)，一般從出廠價到終端價，會有三四扣率，如果降價50%，砍掉的也只是經(jīng)銷商加價的那部分，觸及不到廠家的出廠價。安徽省醫(yī)保局在問答環(huán)節(jié)中也指出，降價不是從10元降到1元，要合理的降價，保證企業(yè)一定的利潤，把流通灰色部分?jǐn)D出。
經(jīng)銷占比高的企業(yè)最終廠家出廠價或不影響或輕微受影響，只要產(chǎn)品不是像支架那樣成熟的同質(zhì)化的產(chǎn)品，經(jīng)銷商環(huán)節(jié)會是重要的價格緩沖。
而集采對藥品相對影響大一些，因為藥品較早實現(xiàn)兩票制，沒有經(jīng)銷商的緩沖墊，較大幅度降幅意味著利潤的直接損失，從化學(xué)仿制藥毛利率上能看出來。但是恒瑞上半年的業(yè)績，客觀來說并不算差，只是市場習(xí)慣了高增長，預(yù)期比較高，在轉(zhuǎn)型期能實現(xiàn)17.58%的營收增速已經(jīng)是非常穩(wěn)健的了，其中創(chuàng)新藥增速和占比分別到了43.80%和39.15%，可圈可點。
8月20日下午恒瑞醫(yī)藥有個臨時股東大會，交流會的主講人是恒瑞董事長孫飄揚孫總。關(guān)于集采的影響，孫總指出，仿制藥大產(chǎn)品該采的都采了，剩下的沒有多少。創(chuàng)新藥方面明年后年出來的東西是最多的，腫瘤和非腫瘤都是豐收的時點，出來以后要參加國家醫(yī)保談判，然后放量，因此經(jīng)過1-2年時間的調(diào)整就能恢復(fù)出來。從二級市場時間節(jié)點來看，恒瑞受集采的影響應(yīng)該在年底到明年上半年集中消化完。
孫總在發(fā)言中也提到了CRO行業(yè)，他表示“CRO也是一種工作模式，恒瑞能做的都自己做，不一定交給CRO就便宜，正是你們覺得找CRO便宜，把CRO炒那么高，這世界沒有討便宜的地方”。但從二級市場來看，這個問題也是各個板塊之間博弈的結(jié)果。
我一直認(rèn)為上次臨床指導(dǎo)意見出臺之后，CRO行業(yè)需要有一輪估值的重塑，畢竟部分藥品研發(fā)項目還是有出清的過程，VC/PE對藥企的投資也會更加謹(jǐn)慎，藥企融資正是市場公認(rèn)的CXO景氣指標(biāo)之一，一級市場的投資人應(yīng)該最能預(yù)先感知市場的冷暖。
但是整個CXO板塊并沒有大幅調(diào)整，因為醫(yī)藥其他板塊也正在經(jīng)受打擊，藥品和器械就不說了，集采的石頭一直懸著；醫(yī)美也被頻繁點名，近期也出了打擊非法醫(yī)美機構(gòu)、揭露美白針的危害、禁止小腿肌肉阻斷術(shù)等一系列動作；醫(yī)療服務(wù)都處在歷史高位估值水平，政策在鼓勵社會辦醫(yī)和規(guī)范行業(yè)發(fā)展之間搖擺。所以以目前的市場格局，CRO依然是醫(yī)療行業(yè)最優(yōu)的選擇。只不過要更注重海外占比高的企業(yè)。
從根源來看，這一輪的政策，不論是針對教育、房地產(chǎn)還是醫(yī)療，始終是圍繞促進生育來展開的，七普數(shù)據(jù)的公布，正式拉開了促進生育政策的大幕。至于怎么促進，無非是降低生育、養(yǎng)育和教育的成本，從醫(yī)療行業(yè)近期的政策和輿論導(dǎo)向就能看出，涉及的不僅僅是醫(yī)保支付的部分，還有部分自費的如醫(yī)美、牙科、生長激素、角膜塑形鏡等，基本上都是C端能直接影響居民生活成本的領(lǐng)域。
國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的底層邏輯面臨從效率到公平的轉(zhuǎn)變，從先富起來到共同富裕的目標(biāo)轉(zhuǎn)變；具體到醫(yī)療行業(yè)，就是正本清源，破除偽創(chuàng)新、灰色地帶和過度營銷；對行業(yè)長期發(fā)展是有利的。從國內(nèi)老齡化和共同富裕的前景來看，醫(yī)療行業(yè)的需求毋庸置疑，尤其是更優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療產(chǎn)品和服務(wù)。
從投資策略的角度而言，應(yīng)該更注重投創(chuàng)新技術(shù)、投B端服務(wù)、出海幾個方向。創(chuàng)新技術(shù)方面，我們主要關(guān)注合成生物學(xué)、細胞和基因治療、新冠治療藥物、癌癥早篩、創(chuàng)新藥械等；TO B端主要關(guān)注、生命科技上游企業(yè)、制藥裝備；能夠順利出海的企業(yè)，我們主要關(guān)注CXO和平臺型醫(yī)療器械公司。另外，消費升級方面，輔助生殖、合法合規(guī)的泛醫(yī)美板塊依然需要重點關(guān)注。
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