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消費股什么時候反轉?

放大字體  縮小字體 發布日期:2021-09-09 22:39:25    作者:宮志強    瀏覽次數:3
導讀

半年不到,消費股就從眾星捧月的小甜甜變成了黃臉婆。普遍性下跌的原因,主要還是漲的太高。從去年下半年開始,大批熱錢涌入消費板塊,大幅推高板塊估值。高估到崩潰,是自然法則。但可以從中總結買賣經驗:個別股票


半年不到,消費股就從眾星捧月的小甜甜變成了黃臉婆。

普遍性下跌的原因,主要還是漲的太高。

從去年下半年開始,大批熱錢涌入消費板塊,大幅推高板塊估值。

高估到崩潰,是自然法則。

但可以從中總結買賣經驗:

個別股票估值一枝獨秀,可以理解為業績爆發,但當板塊整體估值脫離地心引力,往往就是減倉的信號。

反之亦然。

其實中國消費整體基本面沒有問題,只是目前面臨著階段性的困境。

供給端上,主要是上游原料成本上升。

需求端上,刺激效果衰減,疊加疫情反復,大眾消費需求疲軟。

雙殺也就來了。

既然是階段性的問題,就沒必要悲觀。

有些行業跌下去是無底深淵,但消費股大概率會翻盤的。

1

消費的問題,不只是投資者的眼前茍且,而是國家經濟增長的星辰大海。

說中國還是世界工廠,出口加工型經濟體,那是老黃歷。

實際上2008年以后,中國經濟就已經逐漸“內循環”。

2011~2019年,最終消費支出對于GDP的貢獻率保持在55%~69%的區間內。

也就是說,三駕馬車中,消費是拉動經濟增長最重要的一架馬車,對增長的貢獻占了三分之二。

但萬物皆周期,消費亦不例外。

早在疫情前兩個季度,即19年第二季度起,消費對經濟增長的拉動跌到60%以下。

但消費下行的問題,被突如其來的疫情一定程度的掩蓋了。

雖然今年以來,消費拉動GDP的占比已基本恢復正常水平,但總體上離均值還有不小的差距。

雖然中國經濟賬面上的增長數字可喜,但結構性問題依然突出。

因為疫情扶持政策有點“厚此薄彼”。

制造業和投資端享受了財政貨幣政策寵信,就像做手術,刀下病除。

消費,更像勉強對付了幾口湯劑,得靠自己熬過去。

消費的緩慢恢復和制造業PMI的快速擴張,形成了鮮明對比。

但消費跟不上,光供給擴張,也就是上面指出的“恢復不均衡,基礎不穩固”。

如今問題凸顯,也算上面預料之內。

我國消費的總盤子,可分為政府消費和居民消費兩塊。

其中政府消費在改革開放后迅速攀升,從20%提升到30%。

2012年“八項規定”出臺后,政府消費的無序擴張得到遏制,目前大致穩定在30%左右。

“三七開”的格局,決定了居民消費才是投資者應關注的重點。

居民消費又可以再分兩類,服務和實物消費。

在各品類消費結構中,汽車消費毫無懸念的高居第一,占了近三成。

超過5%的,還有石油及制品、糧油食品、服裝類、家電、日用品。

別看不起這5%,在我國40萬億的社零總額的大盤子里,5%就是2萬億。

如果一家企業市占率能達到30%,就是6千億的銷售規模。

按12%的凈利率計算,20倍PE估值,就足以支撐一家市值上萬億的公司。

實際上,中國的消費品,大量都是散裝形態,各品類的包裝化都僅僅是起步而已。

盡管門口就是13億人口的大市場,但中國的大眾消費品賽道,還沒跑出一家萬億市值的公司(剔除白酒)。

凈利率高達25%+的海天,市值不過也才3千多億。

所以說,消費,尤其是大眾消費的天花板,還高不可攀。

人們常說,開門七件事,柴米油鹽醬醋茶。

由于需求端的穩定剛性,理論上,消費品不應該存在類似工業品那樣的大幅起落。

但現實中,消費品的周期波動,卻讓人難以忽視。

那究竟是什么,造成了消費的周期性波動?

2

我們來設想幾個場景。

1、股民老王的股票漲停,晚上回家開燈吃面,還臥了個蛋。

2、碼農小王升職加薪,馬上下單心心念念的30系顯卡。

3、開小超市的個體戶王總,因附近工廠倒閉,工人提桶跑路,突然就覺得手里的華子不香了。

消費是一個的函數,由兩個基本變量構成:

消費能力和消費意愿。

決定消費能力的是收入,以及預期收入。

收入除了常見的經驗收入和勞動收入,還有一個特殊的收入形式——財富效應。

場景1中的老王,就是財富效應增加邊際消費的典型例子。

不過,有些人會簡單的將財富效應等同于財產性收入。

錯,差別很大。

同為財產性收入,股市的普遍性上漲和房地產市場的普遍性上漲。

由于前者的流動性更強,財富效應會更顯著。

逛菜市場的北京大媽資產總額500萬起步,一樣會為了一塊五毛跟小販掙得面紅耳赤。

而股市上漲后,投資者的消費上行會同步變動,尤其體現在旅游、奢侈品等高端消費上。

不過,目前自然人賬戶規模約1.757億戶,而且絕大部分人持有市值并不高,就更別提盈利能力了。

所以無論從價格還是數量上看,資本市場的財富效應,只對少部分人有效。

財富效應并非決定整體消費的核心要素。

消費,還是要看場景2,緊緊依靠廣大人民群眾,勤勞的打工人。

但現在的00后似乎已不太勤勞了。

根據8月16日,國家統計局新聞發布會披露的經濟運行情況。

7月份,全國城鎮調查失業率為5.1%,比6月份上升0.1個百分點。

其中16-24歲人口、25-59歲人口調查失業率分別為16.2%、4.2%。

也就是說,進入勞動市場的00后,又在重演2020年的故事,六個人就有一個人失業。

問題來了。

00后是主動“躺平”?

還是熱衷于打日結工,當“三和大神”?

又或是確實找不到工作,被動失業呢?

近段時間以來,受疫情影響的餐飲,旅游,受政策影響的教培、醫美,以及成交快速下滑的二手房交易,房地產投資的降溫......

一邊是糾正服務業,降溫樓市,就業大戶受到沖擊;

一邊是高舉制造業和核心科技,但吸納就業畢竟有限。

雖說兩者都有道理,但就是時間點的選擇上......

要知道,社會消費零售總額與居民可支配收入走勢高度一致。

一系列事件影響下,居民收入下滑,消費沒有道理堅挺。

可以看出,收入是影響居民消費的最核心因素。

從收入總量看,收入下滑帶來消費下降,這還只是問題的一方面。

從收入結構看,還有問題。

疫情以來,居民收入呈現“K型”走勢。

高收入群體收入修復較快,以至于茅臺、片仔癀之流猛漲。

作為消費主力,中低收入人群消費能力恢復較慢,Hold不住整體消費的下滑。

究其原因,一是高收入群體收入來源多樣化;二是工作性質不需要密切接觸人群。

另一方面,中國的疫情救助政策,如中小微貸款、減稅、金融企業讓利。

能借錢表示能賺錢,能交稅也表示能賺錢。

所以說“外儒內法”還是中國社會的內核,不要問國家為你做了什么,而你為國家做了什么?

直白點說,救助政策救急不救窮,完全是為有錢人量身打造。

說完場景1、2,再來說場景3。

個體戶王總的華子不香的問題,本質上是預期收入下降,消費意愿不足的問題。

消費意愿,和人的心理活動有關。

假如未來形勢大好,人的風險偏好會提升,容易增加消費。

如果預期未來收入不確定,人會傾向于縮減消費,增加儲蓄。

例如疫情的反復。

例如政策躁動期,“今天鼓勵,明天就禁”的調整,以及“猜下次輪到某行業被整治”的預期調整,種種。

如果說收入下滑的問題,可以用直接發錢等財政“技術“手段解決,又或是未來收入預期改善來緩解。

但消費意愿不足的問題,可能是“體制性、結構性、外部性”,就不是簡單技術手段能解決的。

消費意愿不足,直接導致消費修復較慢。

3

場景1~3,是消費的內生動力。

內生動力是個慢變量,在疫情尚看不到拐點,K型收入分化未得到改善前。

短期內居民消費可能難以完全修復到疫情前的位置。

不過消費還有外生動力。

來看場景4。

4、舔狗王先生的未來丈母娘保證,買了房就把女兒嫁給她,王先生二話不說......

人容易受到激勵驅使而改變行為,消費也不例外。

這就叫消費的外生動力。

而最大動力來自國家的消費刺激政策,扮演了丈母娘的角色

很多人想不到,我們竟然已經歷了四輪消費刺激。

當然,刺激要立桿見影,對象主要是消費品類中占比大,且容易操作的汽車和家電。

汽車主要是1.6L以下購置稅減免、汽車下鄉、以舊換新,新能源汽車補貼和購置稅減免。

家電主要是家電下鄉,節能產品惠民工程,以舊換新。

第一輪是金融危機后,2009年1月-2011年底,涉及汽車和家電。

第二輪是歐債危機后,2012年6月-2013年5月,主要為家電。

第三輪是經濟“增速換擋”進入“新常態”,2015-2017年,政策集中在汽車領域,尤其是新能源汽車。

第四輪是中美沖突惡化,金融監管后,消費疲軟,2019年,主要涉及新能源汽車和家電。

從效果來看,邊際遞減。

第一二次刺激,無論是汽車進家庭的風潮,還是房地產后周期影響,都迎合了刺激政策的推出。

第三次刺激效果一般,但最大的成果是啟動了新能源汽車市場。

但第四次刺激,效果就明顯不佳,汽車和家電都沒得到提振。

究其原因,主要是我國城市化水平達63.89%,高增長期已過,耐用消費品增長空間有限。

汽車市場飽和度已較高,居民的構成需求已變為換購和增購,車市進入存量市場。

家電市場經過幾輪刺激,曾經的“處女地”農民居民家電保有量已接近城鎮水平,疊加地產熄火,購房后的家電新購周期已不太明顯。

既然如此,那消費的修復,且不是只能依靠內生動力這個慢變量?

遠水不解近渴,消費的問題,似乎進入了一個死胡同。

那么消費股且不是要邁上漫漫熊途,繼續悲觀?

倒不一定。

4

消費內生動力的修復:

一是靠人均可支配收入的增長;

二是靠“共同富裕”,收入分配的改善;

三是疫情帶來的不確定性逐漸消除。

但從目前的情況看,要解決這三個問題,都還是不確定的,或者說非朝夕之功。

前段時間,野村證券的經濟學家聲稱,中國正面臨“沃爾克時刻”。

指政府愿意犧牲短期增長,來換取長期目標的實現。

包括降低對外國高科技產品的依賴、提高人口出生率、縮小貧富差距等。

盡管近期中國經濟下行壓力逐漸顯現,但政府不會再次放松房地產調控。

君臨部分認可他的看法,目前的政策調子是有“犧牲短期,換取長期”的態勢。

但并不意味著短期增長不重要。

要知道,經濟增長是“執政合法性”的核心來源,尤其是中國目前的體制。

增長失速,意味著失業和蕭條,意味著基尼系數的升高,意味著貧富差距繼續惡化。

統統預示著社會的不穩定。

很顯然,這是不能容忍的。

盡管上面說“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”,但沒說不刺激。

信貸刺激會繼續吹大資產泡沫,從疫情的刺激政策的力度和持續時間上,上面已極為謹慎。

所以君臨一直認為財政政策會發力,而且發力點不一定是基建,也不一定是效果不佳的家電汽車。

再看上文那張各品類消費結構圖,超過5%的,除了汽車和家電……

還有石油及制品、糧油食品、服裝類、日用品。

這里面,君臨端出一個大膽的假設,糧油食品,可能是未來財政刺激的一個重要方向。

其一,糧油食品體量大,消費結構占比達到11%,見效快;

其二,遏制基尼系數上行,緩解貧富差距;

其三,可能采用“食品券”形式,技術上可行,美國已運行多年,今年初各地有小規模的“消費券”發放,而且央行數字貨幣也可以實現該功能;

其四,相對汽車家電的刺激,是通過透支未來需求實現,“食品券”創造的需求是真實的。

其五,中央財政承擔“食品券”,其杠杠率不高,抗債能力強,也可起到杠桿置換的效果。

真要如此刺激,食品類消費股,尤其是面向大眾的糧油食品股,會迎來上佳表現。

當然,這也可能僅僅是假設。但即使政策落空,消費股的反轉,也只會遲到,不會缺席。

 
(文/宮志強)
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