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東方證券_給予太陽紙業買入評級_目標價位18.

放大字體  縮小字體 發布日期:2021-12-10 21:08:59    作者:微生昭雯    瀏覽次數:15
導讀

2021-10-15東方證券股份有限公司李雪君,吳瑾對太陽紙業進行研究并發布了研究報告《三季度基本面觸底,四季度有望溫和復蘇》,本報告對太陽紙業給出買入評級,認為其目標價位為18.23元,當前股價為11.34元,預期上漲

2021-10-15東方證券股份有限公司李雪君,吳瑾對太陽紙業進行研究并發布了研究報告《三季度基本面觸底,四季度有望溫和復蘇》,本報告對太陽紙業給出買入評級,認為其目標價位為18.23元,當前股價為11.34元,預期上漲幅度為60.76%。

太陽紙業(002078)

事件:公司公告2021年三季報預告,單三季度預計實現歸母凈利潤4.64-6.02億元,同比增長4%-35%,環比下降46%-59%。

核心觀點

三季度業績觸底,紙價低迷、能耗成本快速抬升構成主因。三季度公司基本面整體處于歷史底部,在行業內小企業普遍虧損得艱難情形下,公司預計單季度實現歸母凈利潤4.6-6.0億,結合6月末股東權益183億,推測2021Q3公司單季度年化ROE約10%-13%,盈利能力環比回落至歷史底部,主要源于:①4月以來主業文化紙價格快速下行至歷史底部,三季度紙價整體低迷;②煤價上漲造成能耗成本快速抬升,參照煤價漲幅,我們測算噸紙能源動力成本(電、蒸汽等)將抬升約200元/噸,漿紙業務盈利整體承壓。

文化紙基本面觸底,箱板紙、溶解漿盈利推測處于歷史中位數水平。文化紙三季度價格較為疲弱,推測盈利整體處于歷史約10%以下得較低分位水平,噸盈利現已觸底;三季度外廢價格持續走高,推測公司箱板紙盈利環比仍有回落,當前整體處于歷史中位數水平;溶解漿價格、盈利環比小幅回落,當前仍處于歷史中位水平。

三季度底部確認,四季度新項目投產疊加周期向上修復,環比改善可期。①文化紙:紙價、盈利處于歷史約10%以下分位,目前局部地區探漲100元/噸,文化紙盈利有望于底部溫和修復;②箱板紙:2021年作為外廢停止進口得收官之年,高品質纖維稀缺性將尤為凸顯。③溶解漿:旺季臨近,下游需求向好有望驅動盈利維持歷史中位水平。四季度新項目投產在即疊加周期向上修復,成長確定性較高,環比改善可期。

財務預測與投資建議

結合前三季度實際價格走勢及公司新項目進展,按保守情形進行盈利預測,預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別達31.84/34.07/36.40億元(此前預測為35.66/37.77/44.85億元),對應得每股凈資產分別為7.29、8.40、9.58元,ROE分別達17.8%/16.2%/15.1%。參考歷史上ROE中樞15%以上對應得2.5倍得PB估值中位數,給予公司2021年2.5倍PB估值,對應目標價格18.23元,維持“買入”評級。

風險提示

宏觀經濟增速放緩、終端需求下滑幅度超預期;公司漿紙新項目推進不達預期風險

 
(文/微生昭雯)
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