來源：金融觀察家

前些天還有人在討論，東阿阿膠這個大白馬會不會出現年度虧損，沒想一語成讖！

有“藥中茅臺”之稱的東阿阿膠，日前（1月19日）發布2019年度業績報告，預告虧損3.336億元至虧損4.586億元。這也是其27年首虧。

“藥中茅臺”東阿阿膠，爆雷

2019年，東阿阿膠迎來自1996年上市以來（27年）的首個虧損年。

1月19日，東阿阿膠發布關于2019年年度業績預告的公告。公司預計：

歸屬于上市公司股東的凈利潤?虧損3.336億元至虧損4.586億元，?比上年同期下降116%至122%，去年同期為盈利20.85億元。據WIND數據，這是公司1993以來首次出現虧損，即27年首虧。

至于為什么會業績爆雷，東阿阿膠也給出了解釋，盡管看起來有些敷衍的意思：

1、公司進入良性盤整期，市場估值預期開始進入合理區間，公司下游傳統客戶主動消減庫存，也就是所謂高成長盤整期，這理由有理有據

2、公司正在調整經營策略，開發新產品，整合銷售渠道，和開發新市場，因此控制了庫存，純粹依靠終端銷售，造成銷售額有所下滑

3、近年來，受整體宏觀環境以及市場對價值回歸預期逐漸降低等因素影響，公司渠道庫存出現持續積壓。意思就是，市場不好，怪我嘍？

值得注意的是，2019年是東阿阿膠上市首虧年，在此之前僅在02年與05年出現凈利同比下滑的情況，但這兩年依然保持盈利潤。

另一方面，東阿阿膠的靈魂人物，秦玉峰，也在同一時間宣布退任。

2006年，當時有著“阿膠少帥”之稱的秦玉峰接棒已經執掌東阿阿膠30多年的劉維志，成公司掌門人。此后，東阿阿膠凈利潤長期保持高速增長。

秦玉峰

在秦玉峰任職期間，東阿阿膠除了利潤大幅高速增長外，市值也達到巔峰。歷史最高市值466億，然而到如今，東阿阿膠市值早已腰斬。

這個昔日400億的大白馬，今日神話破滅。400億的大雷被業績虧損引爆！

那此次大雷后，東阿阿膠是否還能繼續延續神話？還是從此一蹶不振？

這就不得不提到東阿阿膠此次為什么會利潤大翻車了。畢竟掌握價格定制權的東阿，如果不是自身策略及產品出了問題，很難虧損。

“東阿阿膠”翻船的根源

什么是阿膠？

阿膠是一種用驢皮熬制成的固體膠，發展到現在已經有3000多年的歷史了。

而東阿阿膠，之所以被稱之為白馬股，被投資者所看好，除了其長期的業績增長之外，更重要的則是因為“東阿阿膠”在阿膠市場一枝獨秀。

掌握定價權的東阿阿膠是怎么“翻船”的呢？成也定價權，敗也定價權。

東阿阿膠掌握了在阿膠領域其產品的定價權，冠絕市場，這一點茅臺也比不上

最明顯的一個表現，就是其對阿膠的價格具有絕對定價權，這一點上就是茅臺也比不上：最明顯的一個表現，價格完全取決于需要。

看上圖，東阿阿膠零售價10年時間翻了40多倍，價格從80元/公斤漲至近3000多元/公斤，比房價都厲害。而這僅僅取決于其需要。

房子、茅臺的價格一般是由供需關系決定的，但是東阿阿膠不是。它的漲價過程基本上都是自己定價的，是一種非良性的上漲，存在泡沫也是自然。

雖然掌握定價權，但是與茅臺相比，不具有獨一無二的不可替代性，局限明顯

東阿阿膠是中國最大的阿膠系列產品生產企業，幾乎壟斷了整個市場，在阿膠市場基本找不到替代品。但東阿阿膠沒有“必須”屬性。

嚴格意義上講，東阿阿膠屬于一種保健品，在整個保健品領域可替代性太強。而茅臺在白酒領域卻是獨一無二的，尤其是高端白酒領域。

人人都知道驢皮可以做阿膠，而且價格一直在上漲，當阿膠價格漲到有些人開始買不起了、決定尋找替代品時，突然發現原來阿膠的功效是可以由許多低價的東西所替代的，那這就要命了。

這就是我們常說的“有價無市”，當價格上漲至一定的程度，無人接盤，泡沫破裂，帶來的自然就是銷售下滑，業績暴跌。東阿阿膠就是如此！

除此之外，東阿阿膠并沒有形成口碑效應，并且經營數據存在明顯異常。

2011年到2018年，公司凈資產收益率(ROE)下滑，銷售費用的劇增，側面反映了口碑效果一般：

東阿阿膠還有兩個指標顯得格外異常，一個是存貨周轉天數，一個是應收賬款周轉天數

東阿阿膠，業績保持十二年的持續增長，靠的是對產品的接連提價、數據異常。

業績的上漲中，有多少是自然增長，又有多少是依靠產品的提價，或許只有內部人清楚了。而這，也是如今投資者最擔心的。

畢竟，目前東阿只是虧損，還沒有到山窮水盡的那一步，接下來會如何？

據東阿阿膠公告，接替秦玉峰的是高登峰。據悉，股東方華潤醫藥對其寄予厚望。

資料顯示，高登鋒生于1973年1月生，1995年9月在東阿阿膠參加工作。歷任東阿阿膠銷售代表/主管、辦事處經理、市場經理/總監、西南西北區總監、高端產品事業部總監、江蘇銷售分公司總經理、蘇皖銷售分公司總經理、人力資源部總監、保健品公司總經理、電子商務公司總經理、助理總裁等職務，2018年8月起任東阿阿膠黨委委員、副總裁至今。

資歷足夠，從基層職位一步步走上來的。也是互聯網營銷實踐的代表和領軍人物。東阿阿膠，也許是想要拓展新的營銷路線了。

但東阿阿膠業績暴雷根源，一方面是其“邊漲價邊去庫存”，把消費者當猴耍；另一方面，也是消費者理性意識逐漸覺醒的影響。

真正的根源并不是出現在渠道上，這樣的策略是否能夠扭虧為盈還需時間驗證。也正是因為東阿阿膠的調整，給了市場一絲期待，今天股價雖然大幅低開，但盤中卻回彈不少。后續看業績說話了。

除了“東阿阿膠”翻船之外，今天，多個昔日白馬股暴雷！業績虧損累計近200億！

5家公司業績爆雷200億，44萬股民踩雷

算上東阿阿膠，共有5家上市公司，業績爆雷了200億，他們總市值也才760億。現在年前給了大家一份大禮，44萬股民不幸踩雷，這個年難過了。

其一

樂視網，1月20日晚間公告，預計2019年凈利潤虧損112.81億元—112.86億元。

公司上年同期虧損40.96億元。公司充分評估未決仲裁結果，及未來潛在被訴可能性，基于審慎性考慮，計提樂視體育、樂視云案件負債約98億余元。

而截至最新數據顯示，樂視網依然還有 28萬股民，樂視股東太苦了

其二

智云股份，發布2019年業績預告，公司2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤預計虧損6.5億元至6.55億，同比轉虧。上年同期盈利1.23億元。

這也是智云股份上市以來首次出現業績虧損。數據顯示，智云股份股東大概在2萬左右。從盈利1億到虧損6億，給了股民當頭一棒。

2萬股民踩雷...

其三

華東醫藥，因為核心產品阿卡波糖，落選第二輪帶量采購，股價盤中直線跌停。德國原研產家拜耳，在集采報價比華東醫藥低了68%。

當然，這個就不多說了。因為雖然華東醫藥的股東大罵拜耳傾銷報價，但這種結果對大眾是有好處的。兩邊都不該噴，我們吃個瓜就行。（兩天蒸發市值57億）

10萬股民踩雷...

其四

科大智能，13年底的總資產規模還不到8個億，而19年三季度最新的資產規模已經高達86個億。6年不到時間里，總資產規模膨脹近10倍。

當然，虧損起來也是嚇人。直接虧損25億，在同期企業中也算是雷人。

4.53萬股民踩雷...

雷還有很多，760億市值上市企業業績雷了大概130到200億，更多的預期虧損等著大家。

上面還不是全部，可能暴雷的還有吉藥控股，預虧15億；ST利源預虧15-20億；彩虹股份，預計凈利潤虧損在數億；華東科技打算計提56億資產減值.....

制圖：野馬財經

不得不說，作為A股的投資者，真糟心：不僅要避雷，防止買到垃圾股，即使是白馬股也要擦亮眼睛，因為你不知道它業績什么時候就突然崩了。

最近年報頻發時間，投資者一定要謹慎謹慎再謹慎！坑可能還有...

因為按照A股的“尿性”：

當大盤走牛時，各種上市公司的業績都出奇的好，業績各種暴增。當大盤處于熊市時，業績就各種變臉各種暴雷。以待大盤走牛時做順風車。

這涉及在A股有一個不成文的“潛規則”：

在經濟向好的時候，把利潤等各項指標做高，配合炒作；在經濟一般的時候，提前釋放掉跟公司各種不利的因素。在這些過程中，上市公司可能還會與莊家配合。

去年如此，今年或許也會如此。單單今天一天，業績大虧損的就數百億，而距離年報出清的日子還早，更大的虧損也不是一定沒有。

仔細算了算今天報出來的業績雷，幾百億??！快過年了都，真扎心了。