原標(biāo)題：特斯拉國(guó)產(chǎn)Model3爬坡階段份額或超美國(guó)當(dāng)年 來(lái)源：東興證券

特斯拉發(fā)布2019年業(yè)績(jī)預(yù)告，四季度全球合計(jì)交付11.2萬(wàn)輛，同比大增23%。考慮到特斯拉在美國(guó)能獲取的新能源車補(bǔ)貼已經(jīng)在低位（2019H2為1,875美元每輛），我們認(rèn)為后續(xù)特斯拉在美國(guó)的銷量或?qū)⒕S持在高位。

美國(guó)市場(chǎng)：四季度Model 3/S/X分別交付4.59/0.32/0.46萬(wàn)輛，同比下滑-25%/-57%/-47%。特斯拉在美銷量下滑主要是由于2018H2高額補(bǔ)貼導(dǎo)致的透支。四季度Model 3在其所屬的細(xì)分領(lǐng)域（B級(jí)豪車轎車+SUV）的實(shí)際份額為16.7%，全年實(shí)際份額為14.7%。考慮到2018年高補(bǔ)貼對(duì)2019年的透支，我們認(rèn)為特斯拉Model 3在美國(guó)B級(jí)豪車市場(chǎng)的真實(shí)市占率為16%左右（比此前預(yù)測(cè)高1%）。

中國(guó)產(chǎn)能準(zhǔn)備：肺炎疫情對(duì)上海工廠的影響有限，國(guó)產(chǎn)Model 3交付在即，2021年將量產(chǎn)Model Y。上海工廠一期設(shè)計(jì)產(chǎn)能為15萬(wàn)輛/年，國(guó)產(chǎn)Model 3已經(jīng)開始交付。春節(jié)假期本來(lái)也是汽車行業(yè)產(chǎn)能低谷，肺炎疫情若僅導(dǎo)致延遲開工1-2周，對(duì)產(chǎn)量的影響非常有限。我們估計(jì)上海工廠將于4月份達(dá)到3,000輛/周的設(shè)計(jì)產(chǎn)能，年內(nèi)產(chǎn)量約為13.4萬(wàn)輛。

參考Model 3在美國(guó)的爬坡、國(guó)產(chǎn)車型的降價(jià)以及上海工廠實(shí)際產(chǎn)能，我們調(diào)升其2020年、2021年在中國(guó)B級(jí)豪華車市場(chǎng)的份額至12.5%、14.7%，對(duì)應(yīng)銷量為14.3萬(wàn)輛（大于產(chǎn)能，超出部分由進(jìn)口車型滿足）、18.7萬(wàn)輛（原為9%/13%，對(duì)應(yīng)10.3/16.4萬(wàn)輛）。我們認(rèn)為Model 3 2020年在中國(guó)的份額將略高于其2018年在美國(guó)爬坡時(shí)的份額，主要基于以下原因：

考慮到燃油車的增值稅和配置差異，Model 3起步價(jià)降至30萬(wàn)內(nèi)之后比國(guó)內(nèi)多數(shù)競(jìng)品的價(jià)格更低；而Model 3在美國(guó)爬坡之時(shí)價(jià)格與多數(shù)競(jìng)品相當(dāng)

零部件國(guó)產(chǎn)化加速：近期拓普集團(tuán)、均勝電子和貝斯特等國(guó)內(nèi)零部件廠商均公告了他們與特斯拉上海工廠的合作。純電動(dòng)車的產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜程度低于燃油車。在零部件國(guó)產(chǎn)化鋪開的前提下，特斯拉上海工廠產(chǎn)能瓶頸出現(xiàn)的可能性進(jìn)一步降低。

特斯拉Model 3 2020年在國(guó)內(nèi)有望接近滿產(chǎn)。后續(xù)Model Y等陸續(xù)量產(chǎn)之后，產(chǎn)品線將繼續(xù)壯大，有望觸探到更多的國(guó)內(nèi)細(xì)分市場(chǎng)。

特斯拉的配套業(yè)務(wù)具有毛利率高、對(duì)其他新能源車配套示范性強(qiáng)的特點(diǎn)，建議重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)零部件廠商，主要標(biāo)的包括：拓普集團(tuán)（601689.SH）、均勝電子（600699.SH）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)政策大幅波動(dòng)；新能源車消費(fèi)行為大幅變動(dòng)；特斯拉上海工廠爬坡不及預(yù)期。